广发证券存量经济下的盈利改善新模式了

广发证券：存量经济下的盈利改善新模式 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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一、盈利增速：中报利润同比进一步加速，全年将由负转正。

1、A股剔除金融中报增速6.6%，相比一季报提高2.7个百分点；2、A股剔除金融的Q2利润环比Q1增了17.4%，虽然没法和09、10年的经济强复苏时期相提并论，但是明显好于2011和2012年的水平； 、预计A股剔除金融、中小板、创业板的201 年增速分别为为14.4%、17.2%、28.6%，三季度单季增速将是全年高点。

4、分行业来看，地产产业链和TMT大部分行业盈利改善，医药和白酒盈利增速略有下滑，上游资源类行业盈利下滑最为明显。

二、盈利能力：中游制造和TMT行业改善，上游盈利能力大幅恶化。

1、A股剔除金融Q2单季ROE的年化水平为9.2%，与2012年持平；中小板和创业板的ROE改善幅度优于主板；2、中游制造和TMT板块的ROE年化水平相比去年上升，但上游资源行业的ROE大幅下降，消费品行业的ROE也略有下滑。

三、经营稳定性：现金流弱，费用率和存货下降，风险来自“三角债”1、A股中报现金流占收入的比重为0.7%，弱于历史季节性；但相比去年同期还是有所改善，主要原因是企业减少资本开支使投资现金流收缩；2、A股实际存货水平已连续两个季度下降； 、受益于收入的改善，二季度的费用率水平较一季度均有所回落；4、A股资产负债率进一步上升，“三角债”泡沫在进一步吹大。

四、总结：今年中报展现出存量经济下的盈利回升新模式。

1、本轮盈利改善的幅度和连贯性明显弱于前几轮周期，“最坏的时候过去”也不意味着买点的到来，这造成“左侧”投资有效性下降；2、盈利改善幅度弱的原因：存量经济模式下，周转率中枢无法抬升，目前的盈利改善主要依靠成本下降，但这意味着占A股总体利润20%的上游资源类行业盈利下滑，从而抑制了A股总体的盈利增长幅度。

五、展望下半年：盈利加速改善，建议积极应对，配置地产投资产业链以及中报景气全面改善的细分行业。

1、下半年周转率对盈利会有正贡献，A股盈利将加速改善；2、建议关注与地产新开工加速相关的周期性行业：地产+中游周期品（水泥、重卡、机械）+建筑装饰； 、我们从盈利增速、盈利能力、经营稳定性三季度综合打分后，得分最高的行业有多元金融、林业、渔业、水泥、环保、电气设备、计算机软硬件、化纤、交通运输等。

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