广发证券宏观政策变调中国式量宽开启哈

“已深入国民内心的宪法解释若被政府轻易篡改 广发证券：宏观政策变调 中国式量宽开启 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宽松政策大概率会延续站在2014年的半山腰总结半年度经济数据，总印象是：软数据（GDP、工业、固定资产投资）开始反弹，但硬数据继续疲软（挖掘机、重卡、铁路货运、发电），更重要的是住房销量没企稳，半年度商品房销量萎缩-6.7%。说明以基建投资增长和出口回暖为主要驱动力的短暂复苏并不足以抵消房地产投资放缓带来的影响。

我们顾忌地产销量下半年能够企稳，预测2014年全年商品房销售额萎缩-6%，但仍比历史第二高销量（2012年）高出18.7%。

但地产下行周期难以改变。我们估计这一调整可能要持续2- 年。中央改革领导小组做了部署，财税改革将在未来2- 年完成，这意味着经济会降低对地产和土地财政的依赖。我们的研究员做了个预测，2016年地产销售占GDP比例可能回归至8%，而201 年是14. 1%，这意味着2016年地产销售可能要比201 年萎缩29%。如果处置得当的话，这样的调整进程对经济的影响应该是可承受的。至2016年，名义经济增速基本能保持在8%左右的水平。

只要地产销量不放量反弹，通胀短期内难变成\"真老虎\"（趋势上升的压力），因为中国的通胀是典型的地产型通胀，由于楼市泡沫，导致总需求扩张，从而土地成本、人工成本、物流成本高企。我们判断，未来6个月政策上顾忌不会太多。

\"宽信用\"刚启动，一时半会不会停。央行还得继续\"宽货币\"做好服务，防止利率过快反弹，以免抑制了信用投放和投资反弹。

中国式\"量宽\"顺应而生整体上讲，2014年宏观政策格局依然处于：\"水多了加面，面多了加水\"。等待变调。如果要说这一年宏观政策有什么变化的话，个人体会，主要有两点。

一是经历去年钱荒之后，货币政策的\"锚\"可能悄然在变：金融稳定在多维的中国货币政策目标中的重要性正显著上升。近一年来，央行在资产业务推出了一系列货币工具的创新，通过SLO+SLF构建短端利率走廊，最近又推出PSL试图打造中长端政策利率指引。与其说是央行调控的主动性在上升，他希望掌控未来宏观经济转型调、结构主导权，不如说这代表了央行对宏观条件的判断：未来中国经济可能要进入非常规时间（经济杠杆调整期），他需要构建非常规的货币操作机制（量化宽松）。