广发证券寻找企业偿债与扩产的最优解吗

广发证券：寻找企业偿债与扩产的最优解 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

利润增速延续高位，盈利持续性得到验证A股剔除金融的中报利润增速为22.5%，相对于一季报的23.7%小幅回落；扣除投资收益后中报净利润增速24.8%，相对于一季报的22.2%抬升。预计经济增长温和放缓，下调A股剔除金融全年利润增速到14%左右。

ROE高位回升，杜邦三因子全改善，但杠杆率主要被“三角债”推高A股剔除金融的ROE高位上行，ROE杜邦三因素均出现改善。其中，杠杆率的回升主要受季节性因素和“三角债”扰动；供需稳态下，PPI下行空间有限，毛利率、产能利用和资产周转率都将维持相对高位。

经营现金流改善，紧信用环境下筹资现金流明显恶化A股剔除金融中报的筹资现金流大幅恶化，拖累净现金流占比创历史新低。库存占用经营现金流放缓，产能投放占用投资现金流也放缓。

企业“偿债”与“扩产”不可兼得，偿债压力轻、产能有序扩张的中游先进制造行业有望开启新一轮产能周期“偿债”与“扩产”是“鱼与熊掌不可兼得”的选择。消费板块的产能扩张周期率先自16年底开启，而18年以来用于偿债的现金流阶段性抬升；上游资源产能扩张受限，且偿债压力较大；相较之下产能有序扩张、偿债压力轻的中游先进制造细分行业有望继续产能扩张周期：化学原料、专用设备、元件、计算机设备。

确认孩子出生情况 中小创：创业板三季报或再迎相对业绩占优的“窗口期”中小、创业板的收入、利润增速回落，ROE小幅回升。剔除温氏、乐视后，创业中报利润增速13.3%，相对于一季报的34.6%大幅回落。基于环比外推法，即使在最悲观的假设下，创业板（剔除温氏、乐视）三季报利润增速也有17.6%，相对中报加速；而受经济温和回落影响，预计主板三季报利润增长大概率减速，创业板三季报有望获得相对业绩优势。

经济后周期压力凸显，化工、建材、零售、地产、保险、计算机景气趋势相对占优上游资源：石油与煤炭业绩改善，供给收缩的力度较去年减轻；中游制造：盈利韧性确认，建材、化工相对占优；必需消费：零售产能扩张与景气改善共振，白酒跟踪后续库存；可选消费：地产收入与盈利双升，装修装饰连续改善；服务业：金融是稳定器，保险ROE接近历史高位；TMT：

仅计算机盈利有所修复。

核心假设风险：宏观经济加速下行、人民币汇率大幅贬值。