湘财证券低于预期实体与货币反差物业

消息支持欧元兑美元从低位回升至1.3687日高水平。后市方面 湘财证券：GDP低于预期 实体与货币反差 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场表现周一沪深两市继续小幅低开，由于一季度GDP低于预期，全天走势低迷。截至收盘，上证综指跌24.84点报2181.94点，跌幅1.1 %；深成指跌101.71点报87 .44点，跌幅1.15%。沪市成交580.7亿元，深市成交54 .7亿元，两市合计成交1125亿元，成交量维持在较低水平。风格方面，沪深 00下跌1.0 %，中小板指下跌1. 5%，创业板指下跌1.21%，权重成长双双走低。板块方面，仅地产、家电、券商上涨，医药、水泥、银行稍抗跌，有色、军工、煤炭、机械领跌。

宏观流动性根据人民银行数据， 月社会融资总量为2.54万亿元，考虑春节因素，环比月均值多增7 60亿元，远超2002年以来均值 460亿元，显著强于季节性。从结构来看，委托贷款增加1748亿元，同比多增978亿元，占比回升2.76pc至6.88%；信托贷款增加4 06亿元，同比多增 289亿元，占比回升11.51pc至16.95%；企业债券净融资 871亿元，同比多1897亿元，占比回升4.68pc至15.24%；以上三项构成社融同比多增6696亿元的主要原因。人民币贷款新增1.06万亿元，环比月均值多增2218万亿元，远超2002年以来均值126亿元，显著强于季节性；同比多增564亿元，占比回落12.0 pc至42.04%，显示表外融资占比继续上升，但银监会8号对非标债权规定的约束效应将逐渐显现。其中中长期贷款增加4248亿元，同比多增1547亿元，占比回升1 .08pc至 9.78%，是贷款回升的主要动力。

分部门来看，住户中长期贷款增加1718亿元，同比多增789亿元，占比回升11.9 pc至44.9 %，主要受地产销售旺盛拉动，不过回升势头将随“新国五条”细则落实放缓。企业中长期贷款增加25 0亿元，同比少增758亿元，占比回升12.57pc至 7.1%，说明信贷在企业中长期融资中作用下降。另外 月末M2余额10 .61万亿元，同比增长15.7%，较上月末高0.5pc；M1余额 1.12万亿元，同比增长11.9%，较上月末高2.4pc。货币供给大增主要由信贷放量以及财政存款下拨共同驱动，其中财政性存款减少2667亿元，力度大于2009年以来均值2108亿元；M1-M2同比收窄1.8pc至- .8%，显示企业进入开工旺季交易性货币需求回升，但仍处于负剪刀差区间，回升力度较弱。M0余额5.57万亿元，同比增长12.4%，较上月末低4.8pc，春节后企业现金备付需求下降。 月人民币存款增加4.22万亿元，环比月均值多增 .28万亿元，远超2005年以来均值8456亿元，显著强于季节性，由于理财产品资金回表以满足存贷比考核的季末效应明显，未来保持高速的持续性较差。其中企业存款增加2.4 万亿元，同比多增1.026万亿元，占比回升9.98pc至57.61%，是存款同比多增1.27万亿元的主要部分。此外 月公开市场通过正回购方式净回笼现金4589亿元，但银行间流动性依然充裕，质押式回购月加权平均利率为2.46%，比上月低0.4 pc。值得注意的是，银监会8号文等影子银行的治理将加快流动性结构分化，抬升社会融资成本。

投资建议当前投资、消费、工业等实体经济数据表现较弱以及较为低迷的用电量情况均与强劲的货币数据形成反差，尽管货币向实体传导需要1个季度左右的时间，但一季度的表现已经对此经验证伪，那么更有可能的反而是，面对较高的资产负债率，企业通过“借新换旧”的融资腾挪来维持资金链的运转，经济复苏的势头将更加孱弱。因此现阶段更多的是规避风险，配置上建议关注业绩增长稳定的医药行业；另外由于N7H9禽流感感染病例仍在上升，交易上建议关注卫计委发布人感染H7N9禽流感诊疗方案的主题机会。