中银国际创业板的三个一致预期吗

中银国际：创业板的三个一致预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场关于创业板估值很贵、业绩很差、外延并购影响很坏的三个一致预期，可能只是感性认识的结果，与我们所看到的客观现象并不一致，投资者可能忽视了创业板内在的积极变化。

是我国尾矿库安全生产史上的重大悲剧。 目前，市场对创业板并不看好。总结市场不看好的理由，发现市场形成了关于创业板的三个一致预期：1、创业板估值还很贵；2、创业板业绩还很差；3、外延并购影响在恶化，还会拖累业绩。最后的结论是：创业板没戏，不看好。我们知道，一致预期是市场参与者的看法，是一个主观的东西。这个主观的东西会受到情绪、先入为主的观念等因素的影响，可能并不一定和真实的客观现象相符合。

创业板估值是不是还真的很贵？截至8月16日，PE（ttm）估值中位数是56.1倍，看起来是很高。但和年初的相比78.3倍下降了28.4%，和2016年6月底的94.4倍相比下降了40.6%，和2016年初的112.2倍相比下降了50.0%。如果我们简单以中证1000中证100的估值比例来看，这一相对估值在8月16日收盘是3.7倍，基本是2014年以来的历史新低。这说明，小股票相对于大股票的估值优势越来越明显。从微观角度来看，在创业板666支个股中，PE（ttm）在倍之间的个股有259支，倍之间有39支，倍之间有98支。这说明，创业板个股中有相当一批是很便宜的，相当一批是不贵的。因此，认为创业板估值还很贵，可能与目前的实际情况并不一致。

创业板业绩真的很差吗？在前几周，由于几支权重股公布的中报情况是下滑的，导致投资者认为创业板业绩很差，但从微观上看，中报预披露情况显示创业板中业绩增速在30%的个股占38%，截至8月16日，两市共有799家公司披露中报。其中，主板、中小板、创业板中报披露率分别为：22%、32%和20%，增速中位数分别为：24%、21%和26%。中小板和创业板中报增速高于预报增速的比例分别为45%和45%。因此，我们从创业板整体业绩增速、内生业绩增速以及中报业绩增速中位数来看，并不像市场预期的那样差。

外延并购对创业板业绩增速影响真的还很大吗？根据我们对中报情况的统计，今年创业板中报利润中有并表的公司利润占比，从去年同期的38%大幅下降到了17%，和去年相比外延并购的影响是大幅下降的。如果看内生增速，剔除了外延并购后，今年中报内生增速上升到17%，较去年同期上升了6个百分点。这说明，外延并购的影响可能并没有市场预期的那样严重。同时，从政策端来看，今年6月份以来，证监会对并购重组的政策已经在调整，支持市场化并购。这意味着中小企业通过外延并购成长的路径被打开了。因此，对外延并购的负面影响，我们认为市场可能是过于担心了。