渤海证券防守反击谨慎有为覆盖

渤海证券：防守反击 谨慎有为 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

上半年转债市场走势可谓是终点又回到起点。上半年，中证转债指数以284.67点开盘，以287.72点收盘，仅上涨 .05个点，涨幅1.07%，而同期沪深 00下跌12.8%，转债抗跌性较为明显。个券方面涨跌互现，小盘新券涨幅居前，电力转债回调较大。

未来供给方面，石化2及平安转债冲击较大。我们对拟发行转债的情况进行了梳理，其中最有可能在下半年发行上市的有4家：中国平安、中国石化、长园集团和东华软件，它们的发行方案已通过证监会批准，4家总计发行规模为577.8 亿元，其中石化转债2、平安转债发行规模合计为560亿元，占目前市场转债存量的40.2 %。因此，若两者下半年均上市发行将会对转债市场产生较大冲击。

转债投资策略建议:宏观经济方面，下半年投资、出口下行压力较大，消费因收入下降预期及严控三公支出也难有大的作为，而货币供应量因美国QE退出预期、外汇占款下降、M2增速目标约束及“盘活存量，用好增量”原则指导也将略显偏紧，因此，经济弱复苏整体格局难改。同时，城镇化规划、十八届三中全会以及守住经济增长“下限”等政策的出台，必将使下半年经济在弱复苏格局下呈现出明显的波动特征。

不仅用户知道门己的测定位置 转债市场方面，首先，从估值角度看，目前隐含波动率处于中等偏下水平，而债性虽然偏强，但整体而言安全边际还不丰厚；同时，转股溢价率、价内外程度处于历史平均水平，股性一般，因此目前转债估值没有明显优势；其次，大盘转债引而待发，供给压力巨大，投资者心态较为谨慎。而较为有利的方面一是在经济弱复苏阶段，转债属于较佳配置品种；二是就个券而言，有些已被显著低估，投资价值凸显。因此，我们认为下半年转债市场整体上将呈震荡态势，但是其中个券机会、阶段性结构性机会还是值得期待的。基于这种判断，我们建议下半年转债投资应以防守反击为主并做到谨慎有为。二级市场方面，就配置时机而言，一是选择大盘转债发行对市场造成较大估值冲击时，二是选择经济增长触及“下限”，而维稳政策没有出台前，或者政策出台后低于预期，导致市场发生系统性大跌时；就配置标的而言，我们首推基本面良好、估值水平较低且安全边际较好的中行和石化转债；次选安全边际较高、基本面次之但估值水平尚可的深机、南山和中海转债；最后推荐条款博弈机会较大的博汇和海运转债。一级市场方面，基于去年下半年以来新券的较好表现，我们建议投资者可积极参与打新，特别是不要错过较为稀缺的品种平安转债的投资机会。