广发证券如何看类滞胀对股的影响吗

广发证券：如何看类滞胀对A股的影响 类别： 机构： 研究员：

一双大眼睛和一个大嘴巴几乎占据了它所有的身体。近日开发商曝光了该系列的最新作品《非常爆炸》的预告视频。 [摘要]

报告摘要：

本轮“类滞胀”不具备经济周期轮动本质近期水果及猪价上涨引发投资者对于经济陷入“滞胀”的担忧。2012年以来“量”“价”传导关系较紊乱，经典的“美林时钟”（复苏-过热-滞胀-衰退）较难适用，我们认为，当前中国经济较大概率会进入非典型的“类滞胀”状态：徒有“量”跌“价”升的表象，缺乏经济周期轮动的本质。

“胀”有哪些不同？——“类滞胀”多由供给驱动，CPI小幅上升（1）12年之前“滞胀”由需求驱动，CPI大升；12年之后“类滞胀”多由供给收缩驱动，CPI微升。（2）“滞胀”约束货币政策收紧；“类滞胀”基本不影响货币政策。（3）当前通胀预期主要由供给端（非洲猪瘟）驱动，油价上升压力有限，CPI较难显著上升，货币政策仍将保有松紧适度。

“滞”有什么不确定性？——中美贸易谈判进程影响“经济底”当前中国经济仍有下行压力但空间有限：“信用利率顶”和“社融底”基本确认，企业盈利和经济增长有支撑。根据广发宏观的判断，如果美国不再加征关税，中国经济可能年中见底；如果加征，则“经济底”可能延后个季度。

大类资产和行业轮动有何特征？——股债涨跌互现，必需消费领涨（1）大类资产规律：“滞胀”时经济回落，通胀大升，货币政策收紧，“股债双杀”；“类滞胀”时经济回落有限，通胀微升，货币政策不受影响，大类资产轮动规律不明显。（2）行业轮动特征：“滞胀”和“类滞胀”时期必需消费（食品饮料、家用电器、农林牧渔）均领涨。

美债收益率倒挂对“类滞胀”有哪些影响？——减轻“胀”、加强“滞”（1）减轻“胀”：美债收益率倒挂后，全球能源价格大多下降，这会对油价上涨形成约束。（2）加强“滞”：美债收益率倒挂后，OECD综合领先指标大多回落，这会对中国经济增长形成约束。（3）“胀”弱化、“滞”强化，美债收益率倒挂将增加中国央行货币政策操作的空间。

慢牛中的震荡调整期，配置消费，布局科技我们维持A股处于慢牛中的震荡调整期判断，“类滞胀”预期对必需消费品形成支撑。建议关注：（1）“类滞胀”时期大多领涨、中国优势且高景气趋势延续的必需消费（食品饮料、农林牧渔、一般零售）；（2）逢低布局前期跌幅较大、新经济“宽信用”受益且6月科创带起风险偏好的成长科技（计算机、半导体）；主题投资关注上海自贸区、国企改革。

核心假设风险：

中美谈判反复，经济下行超预期，人民币大幅贬值。