中泰证券未来盈利回升高度有限覆盖

中泰证券：未来盈利回升高度有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

截止到4月 0日，全部上市公司2015年年报和2016年一季报公布完毕。全部A股上市公司2015年全年实现净利润2.2 万亿元，同比下滑2. 2%；2016年一季度实现净利润5975亿元，同比下滑0.68%。

走访了这4个社区 同时，全部A股上市公司2015年全年实现营业收入29. 7万亿，同比下滑2.15%；2016年一季度实现营业收入6.9 万亿元，同比增长2.54%。整体来看，由于宏观经济从2016年一季度开始出现企稳回升，因此，2015年上市公司的经营业绩由于处在经济下滑期而表现较差，而2016年一季度经营业绩有所改善，呈现出回升的趋势，特别是非金融类的上市公司。趋势性判断，未来宏观经济回升高度有限，加之一季度改善明显的行业集中在价格链上周期性公司，因此，我们认为未来企业盈利回升高度有限，改善幅度将弱于 年经济小周期。

从上市公司整体业绩表现来看，2016年一季度宏观经济回暖很大程度上推动了上市公司盈利能力的改善。2016年三月份的工业增加值增速为6.8%，重新回到去年6月份的高点。固定资产投资也有所回升，受房地产市场突然火爆的提振，房地产投资增速的回升尤为明显，从15年12月份增速1%的水平回升至16年 月份的6.2%。

全部A股上市公司2015年全年的ROE为11.01%，较去年同期下滑14.2 %；2016年一季度的ROE为2.56%，较去年同期下滑14.95%。对比2016年一季度和2015年，虽然净利润增长率有明显增长，业绩提升，但ROE却并未得到改善。

对比2016年一季度和2015年年报各板块的ROE，可以得出以下规律：（1）整体销售净利率水平变化不大，沪深 00企业和创业板企业有小幅上升，中小板企业有小幅下降；（2）整体上市公司总资产周转率降幅较为明显，其中沪深 00企业的总资产周转率最低；（ ）整体上市公司的权益乘数几乎保持不变，但沪深 00企业的权益乘数显著高于中小板和创业板企业。综上分析，总资产周转率的下滑，直接导致了整体上市公司ROE水平的下行。

2016年一季度整体上市企业的营运能力增强明显。由于总需求出现回升，企业开工率提升以及补库存开始进行，2016年一季度全部A股非金融企业的存货周转率为1.6492，同比增长164.85%，沪深 00企业存货周转率为1.9186，同比增长174.60%。