银河证券需求疲弱资金成本难上行DG

银河证券：需求疲弱 资金成本难上行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

房地产松绑加码，不改长期下滑趋势。9月 0日，央行和银监会联合发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，对首套房贷的认定以及开发商的融资政策做了较大调整。其中，最受市场关注的就是限贷政策的松绑，即在房贷结清的情况下，二套房可享受首套房待遇、多套房的贷款利率可酌情考虑。我们认为，房地产供大于求的局面已经决定了地产大势已去，当前的松绑政策只是为了改善短期房地产的经营环境，地产投资和销售改善难以大幅提升。

宏观领先指标：9月PMI与前月持平，制造业景气程度仍偏弱。9月PMI指数仍为51.1，与8月持平。从分项指数上看，生产指数、新订单指数较前月均出现小幅下滑，表明市场需求弱势扩张的趋势并未改变。9月新出口订单较前月上升0.2个百分点，主要受到海外经济回升以及年末假期订单的影响。由于需求端的弱势，企业主动补库存意愿并不乐观，短期制造业景气度仍堪忧。

流动性指数：投放偏弱。8月社会融资总量9,574亿元，较7月明显回升，但仍低于往年同期水平。从分项数据上看，新增人民币信贷7,025亿元，增长乏力；其他间接融资显著收缩、而债券融资平稳，表明社会资金需求水平还处于弱势。8月M2增速也回落至1 %一下，主要是一般贷款减少从而降低货币派生能力，社会总体货币投放力度偏弱。

而北大纵横管理咨询公司医药合伙人王宏志担心资金成本：总体平稳。上周央行14天正回购回笼资金200亿元，周度公开市场净投放资金50亿元，主要在于补充季末和假期流动性。银行间7天回购利率下降50个BP至2.9896%；SHIBOR利率除14天小幅上升5BP外，其余利率全线下降。上周实体经济利率上涨幅度较大，6个月珠三角票据直贴利率上涨20BP至4. 0%。

市场情绪：上涨趋势未变。上周大盘、中小板、创业板指数延续上涨态势，涨幅分别达到0.7%、1.7%和2.0%。从行业上看，代表新技术方向的计算机版块领涨（4.2%），年初至今涨幅达到55.6%，符合银河策略在科技成长股提出投资机会。上周涨幅较好的行业还有煤炭（2.6%）、纺织服装（2. %）；主题上看，养老产业（5.7%）、智能IC卡（5.6%）和石墨烯数（4.8%）主题领涨。我们认为经济状况是确定性的不容乐观，政策仍将以定向刺激为主，短期来看市场将继续呈现高位震荡调整格局。

策略配置：我们建议布局稳定增长的细分领域创新医药龙头和品牌消费，同时优选方向明确、空间较大的科技股，如新能源汽车、机器人、智能生活。主题配置上继续推荐国家安全产业链（国防军工、信息安全）及发达地区国资的混合所有制改革。

风险提示：1、中国通胀反复；2、托底政策力度不达预期。