中银国际关关难过关关过备战股反弹窗口吧

中银国际：关关难过关关过 备战A股反弹窗口 类别： 机构： 研究员：

历年总捐赠超过37亿元。他以集团名义捐赠多个慈善领域 [摘要]

5月以来，中美贸易摩擦超预期的重燃战火使得市场风险偏好再度大幅下行，成为影响近期市场主要矛盾。我们通过对比2018年以来以贸易摩擦、美股大跌为代表的负面冲击事件后A股市场的表现，分别从市场阶段、风格特征、行业表现等几个自上而下的维度探究为投资者把握下一阶段超跌反弹窗口市场的配臵机会。

影响机制：中美贸易摩擦对市场影响的传导路径。对于中短期市场的影响，我们认为传导机制大致分三个阶段：1）预期之外的曲折造成市场比较大的回撤；2）短期影响“pricein”，考虑到国内政策应对，市场出现反弹；3）聚焦中美贸易摩擦中长期影响。阶段1和2反映了A股市场波动的一面，市场情绪为股市投票；阶段3反映A股趋势的一面，投资者回归理性。

以史为鉴：负面冲击对A股影响过程探究。我们梳理了2018年几次负面冲击对A股的影响：第一阶段，超预期负面事件对A股造成下行冲击，持续时间多为一周左右；第二阶段，随着政策对冲对投资者情绪的缓和作用，市场进入超跌反弹阶段。反弹周期长于下跌周期，体现出急跌缓涨的特性。第三阶段，事件冲击造成的情绪波动对市场的边际影响逐步减弱，市场回归到基本面主导的行情趋势中。

风格及行业特征：大盘蓝筹抗跌属性明显，超跌品种反弹弹性最优，前期超跌或盈利确定性高的行业为反弹首选。下跌阶段，大盘、低估值标的体现出明显的抗跌性；而小盘股为代表的高风险资产受到流动性紧缩担忧影响跌幅显著。反弹阶段，伴随着投资者情绪回暖，小盘、高估值标的在反弹阶段表现出明显的弹性。前期跌幅较大的低价股也表现出明显超额收益，市场风格体现出显著的超跌反弹的特性。反弹阶段，前期超跌或盈利确定性高的行业为反弹首选。

当前市场环境：短期市场有望进入风险偏好逐步修复的反弹阶段。我们认为，在经历了5月初以来贸易战层面以及上周末美国商务部对华为关键零部件出口的技术封锁的负面冲击后，短期市场有望进入风险偏好逐步修复的反弹阶段。反弹窗口期为期一个月左右，市场大约有%的空间向上修复。

风格及行业方向选择：短期维持大市值低估值策略，风险偏好修复后需重视成长股超跌反弹机会。相比于2018年月的反弹行情，我们认为，当前市场仍处于负面事件冲击的第一阶段，市场风险偏好尚未修复，体现为对于盈利确定性较高的防御性品种更为偏好。而一旦市场信息层面转暖或风险偏好修复，前期超跌品种有望在反弹行情中获得更大超额收益。我们建议：1）在市场风险偏好尚未企稳阶段，配臵上维持大市值价值风格，重视股息率和低估值的组合，行业上聚焦银行，保险的配臵。

2）在反弹过程中需重视成长，非银板块超跌反弹机会，例如通信、电子、券商等行业。

风险提示：地缘政治冲突，人民币汇率大幅波动。