申万宏源CPI工业品涨幅走低与PPI走势

申万宏源：CPI工业品涨幅走低 与PPI走势有所分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

7月CPI同比小幅回落至1.4%，主因工业品涨幅走低。7月CPI同比1.4%，较6月下行0.1个百分点，其中食品同比-1.1%，降幅连续4个月收窄。非食品同比2.0%，较6月下行0.2个百分点。7月消费品同比0.5%，服务同比2.9%，分别较6月小幅下行0.1个百分点。从结构上来看，工业制成品涨幅走低是7月CPI同比回落的主要原因。

7月食品价格环降0.1%，基本符合季节性特征。7月高温和局部地区强降水影响下，鲜菜（7.0%）、蛋类（3.2%）环比涨幅较大，略高于季节性；而同时鲜果（-9.2%）大量供给、畜肉（-0.5%）需求淡季，环比降幅略大于季节性。整体来看，食品价格环降0.1%，降幅与历年7月大概率范围接近，基本符合季节性特征，同比基数进一步下降，同比降幅收窄至-1.1%。

工业品价格同比持续回落，其他服务涨幅未超出季节性。根据我们此前提出的CPI四分法，非食品可分解为工业制成品、租赁房房租和其他服务三大类。其中，1）我们测算工业品同比月见顶（2.05%）后逐步回落，7月持续下行至3）个性化定制：想弄成什么样就弄成什么样1.3%，涨幅较上月再度收窄0.2个百分点，创近8个月低位，体现油价同比回落和终端制成品需求改善幅度有限的共同影响。2）租赁房房租环涨0.3%，同比涨幅持平于2.9%，未超出季节性涨幅。3）其他服务价格环涨0.7%，主因季节性旅游需求增加推升教育文化和娱乐环涨1.0%，同时医疗保健持续环比涨幅维持较高水平（0.5%），而由于低油价影响下交通和通信（-0稿源：中国青年.3%）涨幅持续弱于季节性，整体上7月其他服务同比小幅回落至2.9%，仍基本符合季节性短期特征，除医疗保健外并未出现其他持续推升价格的因素。

煤炭冶金价格环比改善，石化产业链跌幅扩大，PPI环涨0.2%，同比持平于5.5%。7月PPI扭转此前3个月环比下降态势，环涨0.2%，其中生产资料环涨0.2%，生活资料环比持平。

在影响PPI的两条价格主线中，石化产业链环比跌幅扩大，石油和天然气开采、石油加工环比跌幅分别扩大至-5.3%、-3.0%，化学原料与制品环比再度下降-0.1%；煤炭冶金产业链价格环比普遍改善，煤炭开采和洗选环比降幅收窄至-0.1%、黑色金属、有色金属冶炼和压延环比涨幅分别显著扩大至2.7%和1.5%。

石化产业链价格持续走弱，工业品CPI与PPI分化，预计PPI环比涨幅扩大难以持续，PPI同比9月后快速回落。CPI方面，工业制成品涨幅连续快速回落一定程度显示终端需求改善有限，房租回归季节性特征，其他服务中除医疗服务外更多为季节性短期因素，预计下半年CPI延续工业品同比回落态势，医疗服务单项并不会对CPI造成太大压力。7月PPI走势与CPI工业品价格分化，煤炭冶金是主要分化原因。而在终端需求改善有限背景下，近期煤炭冶金等上游价格的改善仍主要由供给侧因素推动，下半年预计供给侧因素弱化，煤炭冶金产业链价格回升持续时间预计不长；而石油市场仍面临长期供给过剩局面，石油化工产业链价格预计持续走低。整体上预计8月PPI仍将在目前水平左右徘徊，9月起PPI同比快速回落至年底的0附近，翘尾因素是主要驱动因素。3季度PPI企稳于目前水平，CPI随基数效应有所波动，叠加基本面数据不错，利率债长端可能面临小幅调整，但在监管逐步明朗的过程中，预计难以调整至2季度高点，维持下半年债券收益率震荡下行、4季度债券收益率下行空间较大的判断不变。