关于俄铝的数字问号铝分析

关于俄铝的数字问号_铝

如果不是10月里同去俄罗斯访问的香港提醒，大概不会注意到这样一条简短：最近，俄罗斯政府宣布审计院将对俄罗斯联合铝业公司（以下简称俄铝）进行调查。 这事之所以引人注目，是因为刚好发生在俄罗斯国内开发银行宣布贷款45亿美元以缓解俄铝面临的流动性紧张之后。俄罗斯政府在10月10日宣布的一揽子救市计划就是要通过这家银行具体执行。 由此想到从10月访问俄铝及其母公司基元集团以来就没能解决的问题：他们为什么选在10月邀请中国访问？当时公关告诫说不要问流动性问题，否则东道主会感到被冒犯——奇怪，一位香港说，他们难道不知道，在今年10月，在全球金融危机的大背景下，流动性是从亿万富豪到作为散户的普通投资者都必须面对的问题，却还没听说有谁会因为再问流动性而感到被冒犯。 事实证明公关没有夸大。即使们轮番试探，该集团各级人员均不肯正面回答。最了不起的成果恐怕要数最后一天从集团CEO那里得到一句反问，“你能不能告诉我，最近这几个月总共有多少家公司在香港上市？”作为对“基元集团是否仍将考虑在香港上市旗下一家或多家公司以及有没有具体时间表”这一问题的回答。 可以肯定的是，俄铝已经成为基元集团最引人注目的资产，因为它在去年超越美国铝业公司而跃居全球第一，并且，中国作为俄铝一大买家，东道主应该可以预料，中国会对俄铝很感兴趣。 但他们为什么要回避当下最难回避的流动性问题，换个角度，如果这不是他们希望通过带出的信息，那么他们的目的又是什么？ 长驻莫斯科的财经JohnHelmer提到一个细节：同是在10月，俄铝自己也请了一个中国团，并且规模更大，有37人，当时俄铝CEO承认，9月该公司在香港做路演的目的是争取在正式上市前可以先行找到并落实一些中国投资者，“大约要找五到七个战略投资者，他们来自不同领域。” 这与9月香港路演发布的资料是一致的，上面提到该公司希望中国投资者愿意收购的股份可以排到仅次于最大股东欧柏嘉的位置。 如果这是真的，就意味着俄铝的经营策略来了一个大逆转，因为它在2000年成立的主要目的就是把铝卖给中国，因为中国是俄罗斯金属的最大买家，后来转向其他市场，现在似乎打算要回归以中国为主的策略。 不过，从JohnHelmer列举的中国团发回的报道看，没有涉及流动性问题。 但关注这一问题的人显然不限于我们这第二个团，还有俄罗斯政府，他们倒不担心公关的告诫，直接就让审计院进行调查。 事实上，数字最能说明问题。 先看来自基元集团的官方数据。以在10月访问期间拿到的基元集团2008年介绍册为例，其中提到俄铝在2005年、2006年和2007年的收入分别为64.4亿、84.3亿和135.9亿美元，但是，等到俄铝所属的基元集团能源分公司主管向们做情况介绍的时候，俄铝在2006年和2007年的收入又分别变成129亿和143亿美元，两相比较，最明显的差异出现在2006年的收入，不仅两个文本各有一个数字，相差接近45亿美元，而且跟其他广泛引用的2006年年报数字81.8亿美元也不一样。 而它们都是关于俄铝的官方数据。 再看其他做过的一些分析：俄铝2006年年报提到当年收入为81.8亿美元，而由公司一位股东执笔的公司债券说明书提到欧柏嘉作为最大股东，在2006年获得46亿美元分红，如果两个数字都是准确的，那么他的分红就相当于公司全年收入的56％。 2007年6月，俄铝在伦敦做路演，为伦敦上市铺路（但最终未能落实，因此有了2008年9月的香港路演），其中提到2005年收入为65亿美元，未计利息、税项、折旧及摊销前的利润（简称税前利润或EBITDA）为22亿美元，当时没有提供2006年数据。 假设上述数字是准确的，那么俄铝在2005年的EBITDA率等于34％，再假设这一比率在2006年维持不变，那么，从2006年收入为81.8亿美元可以推算当年税前利润为27.8亿美元，这并不足以支付欧柏嘉的46亿美元分红。问题就来了：俄铝上那儿找钱补足差额，莫非是借债？ 有人有这种联想也不奇怪，毕竟俄铝的负债状况似乎也不容易看明白。比如有报道说俄铝在2007年6月的伦敦路演提到负债77亿美元，握有2亿美元现金，由此推算其净负债为75亿美元。一年后，有报道说俄铝的负债为140亿美元，其中包括用于收购俄罗斯另一家矿业公司的贷款，数目为45亿美元。而这笔贷款有7个亿要支付给被收购公司的一位股东，用以换取他掌握的股份，但他却说还没收到，并且，到明年4月，俄铝将再欠他24亿美元。 很自然地，接下来的问题就是这7个亿到那儿去了，俄铝的负债是不是超过140亿美元，超过多少，又是怎样从2007年6月俄铝自己说的77亿美元上涨到目前的水平？ 显然，现在最需要确定的是，关于俄铝，到底那一个数字才是准确的。这大概也是俄罗斯政府决定调查俄铝的理由。

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