广发证券大盘搭台成长唱戏

广发证券：大盘搭台 成长唱戏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、“沪港通”并没有打破“存量玩法”。

我们在二季度报告《预期修复，成长行情由分散到集中》（）中指出，近两年A股市场的最大特征是“存量经济”+“存量资金”的“存量玩法”。而今天在“沪港通”试点获批后，有投资者询问是否“存量资金”的格局会被向上打破，A股会迎来“增量资金”？对此，我们的观点是：

从历史经验来看，A股市场的“增量资金”往往是由“财富效应”带来的，引入境外投资者对A股总体趋势的影响并不大。比如，从2002年底QFII获批到200 年7月QFII开始实际交易，这期间以及此后三个月，都没有改变A股市场下跌的趋势。另一方面，本次“沪港通”是资金双向流动的模式，如果说本次“沪港通”能为A股引来香港的资金，那也很难防范漏损出一些内地资金去香港。

二、“存量玩法”二季度将维持，更可能在今年下半年被向下打破。因此二季度是全年最好的配置阶段，下半年有系统性风险。

我们在二季度策略报告中提出，今年上半年仍然是一个“存量经济”+“存量资金”的模式。一旦接下来经济数据仍然平稳，那么一季度过于悲观的预期会向上修复，二季度市场将会企稳回升。目前来看，这个推断很可能成为现实——首先，我们持续跟踪的中观数据显示水泥、钢铁、煤炭等价格已企稳回升，并没有“崩盘”的迹象；其次，服务业在国民经济中的占比已经显著提升，而一季度服务业的景气在持续改善，这可能使得下周发布的一季度GDP数据并没有投资者此前所预期的那么差。因此，我们认为二季度在预期修复的带动下，A股市场会企稳回升，而市场真正的系统性风险应该是在今年下半年地产投资周期结束以后。

三、直接通过A股港股折溢价的角度去寻找行业和选择风格偏好具有短期的投机收益，但是并不可持续。

至少在阿勒颇省能为居民提供更好一点的生活 今天投资者最为关注的是香港资金最可能在A股买什么？以及内地资金最有可能在港股买什么？比较的标准一般是看A股和港股同类板块或行业的折溢价幅度，因此结论往往是买A股的大盘蓝筹和买港股的小盘成长，卖出A股的小盘成长和港股的大盘蓝筹，或者买本方市场稀缺而在对方市场存在的标的。但是本次“沪港通”引入香港资金的性质，和2002年以来引入QFII资金的性质，本质上来说并没有太大区别。而这十几年来，QFII资金的引入并未改变A股和港股的估值差异，那我们认为，本次“沪港通”的试点并不能直接逆转A股既有的风格特征。因此，直接通过A股港股折溢价的角度去寻找行业和选择风格偏好具有短期的投机收益，但是并不可持续。