中银国际动之徐生

真诚沟通 中银国际：动之徐生 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

风险渐退，预计主要宽基指数有%的表现。

市场预期：2019年将是困难的一年。当前，市场对2019年有三个一致预期：一是对2019年整体比较谨慎；二是节奏上看空上半年、认为下半年有机会；三是风格上看多成长与小盘股。三个一致预期的背后，有三个前提：一是经济差、通缩再现、业绩接近零增长；二是对中美贸易问题维持谨慎；三是认为货币更宽松、利率下降更多。一致预期会实现吗？业绩预测：通缩概率不大，业绩可能超预期。市场对2019年谨慎的核心是对经济悲观，担心出口失速、大规模失业、出现通缩，或者说出现衰退。因此，对2019年业绩预期，卖方认为5%，买方认为更低，接近零增长。关于经济，我们认为要客观看待：1、中美G20会谈是方向性变化，已经着手解决问题，出口将主要由全球基本面决定；2、全球及中国放缓是客观现象，但低失业率决定更多是周期性、渐进式，不是衰退或危机式下滑；3、三年供给侧改革成效明显，产能与需求相对均衡，通缩概率很小。基于此，我们预测2019年全A业绩%，明显好于市场预期。

市场判断：风险渐退，动之徐生。2018年风险丛生、形势混乱，情绪放大客观世界变化，股票价格大幅下跌。目前，A股估值已经低于合理均值20%以上。展望2019年，经济衰退、中美贸易、美国加息、股权质押等核心风险或好于预期，或在消退。浊水静止，慢慢澄清，悲观价格与合理估值间的差距将逐渐修复。同时，我们预期全A将有%的利润增长、主要指数有2%以上的股息率。从资产配臵来看，国内权益资产相对债券资产的吸引力到了关键位臵。因此，我们认为：2019年对A股可以乐观一些，预计主要指数有%的表现，投资者可慢慢启动，寻找机会。

投资风格：大小盘判断已不再重要，投资要坚守正道。市场看好成长、小盘股，核心逻辑是利率下行更多，绝对估值更低。但是G20会议决定2019年国内货币不会大放松，小盘股很难有系统性行情。更重要的是，我们的小盘股可能66.6%以上基本面都堪忧，股权质押、低退市率以及长线资金流入将会加剧港股化。因此，我们认为大小盘股风格判断已经不再重要，区分投机与投资才重要。投资者要坚守正道，寻找好公司。

行业配臵：寻找业绩改善与估值底部的结晶。我们的年度行业配臵框架中，基本面与估值最重要。基于对年行业业绩预期的纵向与横向比较，以及当前估值水平的纵向和横向比较，我们认为，2019年可以重点关注的行业是：电力及公共事业、农业、传媒、餐饮旅游、商贸零售以及军工、通信等。行业主题方面，关注科技新基建板块，即进入成长期的5G与新能源汽车。同时，关注科创板推出后对云计算、大数据、人工智能、生物科技等战略性行业的带动。

风险提示：美国加息后期新兴市场的可能风险、中美关系进一步恶化的风险，改革开放不达预期的风险，经济下行超预期的风险。