中银国际创业板指估值趋近历史低位买不买的

中银国际：创业板指估值趋近历史低位 买不买 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中期调整趋势不改，坚持防守思路。

组合回顾：市场反弹，组合跟随大势。上周《反弹仍需减仓》中，我们认为市场的恐慌情绪在前段时间快速释放后，加上金融监管态度缓和，短期将迎来反弹；但只是下跌中继，配臵上仍以防守思路为主。上周，市场总体小幅反弹，指数均有所表现，组合总体跟随大势：“老佛爷”行业组合绝对收益0.51%，持平市场；个股组合因山东黄金复牌表现较差而较弱，但年初以来净值仍为1.07。

本期话题：创业板指估值趋近历史低位，买不买？近期，我们在和机构投资者交流中，有一些观点认为创业板指估值已经不高，可以买入了。

从PE来看，目前创业板指39倍，已经达到历史9%分位点，确实不贵。

但可能并不能仅仅这样看。首先，虽然创业板指估值趋近12年估值底，但创业板综估值并不低。由于创业板指前5大权重股占比超过20%（温氏股份权重9%，PE仅12倍），指数受权重股影响大，板块估值存在失真的可能。另外，涵盖所有创业板股票的创业板综目前PE为52倍，历史分位点20%，而12年创业板综的PE长时间处在40倍以下。再考虑当下与2012年盈利环境的差异，目前创业板估值并没有看起来那么便宜。

其次，创业板杠杆率一路走高，高利率将伤害利润与估值。创业板利润增速已连续4个季度下行，且有进一步走低的趋势；而目前公司的基本面不同于2012年出现业绩拐点、利润回升以及PEG降低的情况。另外，分析ROE三个影响因子，发现：近几年创业板资产负债率持续走高，相比之下，销售净利率却一直走低，说明了财务杠杆贡献了ROE大部分增速。在资金利率走高的环境下，创业板利润和估值均会受到伤害。

从目前条件看 最后，创业板商誉净资产比上升至19%，减值“雷期”风险不容忽视。

年是A股市场并购高峰期，按年业绩承诺推算，年可能是商誉减值的集中爆发期。创业板整体的商誉由13年的151亿升至目前的2110亿，商誉净资产比由13年的3%升至19%。商誉资产比在30%以上的118只个股中，TMT行业占一半。减值对资产和利润的压力不容忽视。

综合估值、盈利、财务杠杆、商誉减值等因素，我们认为，目前创业板并不便宜，买入风险仍然较大。