金雷风电财务指标存明显异常毛利率有悖行业

山东莱芜金雷科技股份有限公司（下称：金雷风电）于日前预披露。相关资料显示，金雷风电是一家成立于2006年的年轻公司，是一家专业从事风电主轴研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业。按照其招股说明书，公司将公开发行1500万股，募集资金用于2.5MW以上主轴产业化项目，并补充其他与主营业务相关的营运资金。

然而，公司招股说明书公布后，却引来了业界的种种质疑。先是公司几项财务指标表现异常，接着沉重的应收账款和不稳定的现金流也为公司的后续成长性和经营带来不确定性。

财务指标表现异常

首先，金雷风电的毛利率值得考究。据悉， 年，公司风电主轴产品的毛利率分别为28.29%、29. %和 0.59%。有研究报告指出，前两年由于行业竞争无序，诸多企业涌入，2012年风电产业链上的产品的盈利能力大幅下降。那么在这种情况下，当年金雷风电的风电主轴的毛利率却从28.29%提升至29. %。同样的疑问也存在于201 年。公司招股书显示，当年其全部产品的平均售价同比下降-6.08%，而同期毛利率却提升1.26个百分点至 0.59%。

针对以上数据，公司表示： 公司凭借熟练的工艺生产技术、较高的产品质量、较短的供货期、采购的有效控制及平衡的国内外客户结构，报告期公司毛利率逐步提高并逐渐高于同行业平均的利润率水平。 但是，如果公司把主要原因归咎于外销占比提升的话，那么201 年在外销比例较上一年同比大幅下降的情况下，当年的毛利率又为什么仍有提升？

对比同行可以发现，以上解释还是令人难以信服。从通裕重工( 00185，股吧)风电主轴的毛利率情况来看，其同期的数值分别为 9.66%，28.4 %，和26.28%，呈现逐年下滑的趋势。有一位不愿透露姓名的业内人士提出质疑： 工业制造品的毛利率对其价格的敏感度比较高，所以公司的说法其实不足以解释在价格普遍大幅下降的情况下公司的毛利率依然保持增长，毕竟当年同类企业的毛利率都有相当幅度的下滑。

此外，公司的费用率也有异常。 年，公司的销售费用率分别为0.95%，1.19%和1.41%；管理费用率分别 .54%，4.25%和4. 0%。同期，相对应的行业平均值为 .41%，4.00%和 .46%；以及5.45%，6.86%和7.15%。可见，公司的费用率大幅低于同行。对此，公司的解释为： 管理费用率比同行业平均值低，主要是由于研发费用归集差异、职工工资水平地域差异造成的。