煤炭石油迎接L型底部新时代荐5股

煤炭石油：迎接L型底部新时代 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点2016：供需两端共振，煤价否极反弹供需错配，16年煤价否极反弹。16年温和货币环境以及地产新政叠加基建高位带动黑色需求复苏，供给端在限产背景下出现大幅主动收缩，低位库存及年底运输瓶颈加剧煤价涨势，煤价经历从向中枢修复到中枢上移到补库运输行情。

产能洪荒之力已尽，逻辑微调我们并未见到产能瓶颈，但产能洪荒之力已尽。今年的供给瓶颈更多源于政策性的去产量。10月以来产量边际上的回升还是较为明显，我们并未在当前时点已经触及到了产能瓶颈，但产能弹性在下降是不争的事实。年产能的大幅变化主导了产能利用率（煤价）的变化，但从2017年开始存量产能的变动将变得相对稳定，产能洪荒之力已尽，未来权重调整下多因素同时影响供需。

美国经验：需求主导产能利用率周期，中短期兼顾产能与库存行为。美国煤炭产能在1996年见顶，而后始终处于产能利用率定价的逻辑中，中期来看需求周期主导了产能利用率周期，产能约滞后1.年，短期在需求相对平稳的情况下煤价波动取决于库存周期与产能周期的“相爱相杀”。被动补库与被动去库下产能利用率方向较为明确，主动补库与主动去库并不一定导致产能利用率上行或下行，还需考虑产能周期的状态，两者共振能带来煤价的大幅波动。

我们进入了中枢相对平稳下的大幅波动区间。往后看中期需求将主导煤价周期，考虑到中国经济大概率呈现L型，后续煤价中枢很难出现年的大变化。

短期价格是趋于收敛还是大幅波动还要看库存行为与产能阶段的相互作用。若出现主动补库与产能下行或主动去库与产能上行的共振，煤价仍有大幅波动。

2017：中性需求下的产能释放周期，煤价震荡下行主动补库搭配产能释放周期。17年煤炭需求整体相对平稳，16年限产放大了被动去库的幅度进而也为17年温和的主动补库提供空间，按现有产能来看17年多数时间会处在 0状态中，本质上是主动补库与产能释放周期的搭配，产能利用率震荡上行，但空间部分被16年透支，均价高于16年但边际上震荡下行。

投资建议：趋势行情难有，关注边际改善与政策共振趋势行情难有，关注边际变化。行业基本面将从16年的被动去库向17年的主动补库转换，但限产政策扰动使得煤价以及煤炭股高点提前在今年4季度出现，趋势性行情难有。阶段性机会仍存，需关注基本面边际变化以及政策的共振。