渤海证券预期调整战略撤退牛

渤海证券：预期调整 战略撤退 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

通过从行业验证的角度来看宏观经济的变化，我们目前依然保留四季报策略中的观点，即去库存带来的短周期复苏不具备可持续性，特别是钢铁为代表的僵尸企业集中的行业，由于没有经历彻底的产能去化过程，即便终端需求稍有复苏，自身行业的过度复工也会导致行业再次走向低谷。故对于传统行业而言，在新增需求乏力，而主要依赖存量需求的背景下，在改善供需平衡的问题上，行业的去产能就显得尤为关键。

目前外需形势维持中性，而若以汽车、家电为代表的大宗耐用消费品在无特殊行业刺激政策的情况下，将不得不将面临需求波动收窄的现实，因此经济的活力仍很大程度上依然需要依赖于房地产和基建，这最终决定了上游的传统行业占经济体系的比例将非常庞大，特别是我国体制上的特性还决定了这些僵尸企业难以做到有效的收缩。也正因为如此，十八届三中全会的简政放权、金融改革、国企改革、鼓励非公有制经济发展、资源价格改革、土地流转才会如此值得令人期待。

而不同的选择也必定造就不同的人生。其实每一个岔口的选择并没有真正的好与坏 左右市场的关键因素是预期，七八月份的行情正是由于宏观数据的改善，最终导致了市场对经济前景的预期有所提升。但在二级市场一路高歌猛进的同时，从微观和行业层面所逐渐传达出的宏观经济改善的深层原因难以令投资者对基本面产生持续改善的预期时，对市场预期的下修和二级市场走弱将成为必然。

在这样一种情况下，在行业配置的风格层面上，我们作出如下调整：第一，在周期与非周期的选择上，我们建议侧重防御，以非周期作为主要的配置对象；第二，在价值与成长的选择上，我们坚持四季度策略的观点，降低以TMT为代表的高估值成长类的配置比重。结合三季报所传达的信息——利润以及ROE增速的持续性、现金流水平以及盈利预测调整的可能性，具体配置建议如下：特钢、重卡、改性塑料、饲料、白电、乘用车、二三线白酒、保险、证券、物流和环保，具体分析逻辑请见报告正文。